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これは、企業債務と役員報酬をリンクに支払い理由最近の金融危機は、主に金融セクターの不良賭けによって引き起こされる、役員報酬は社債ではなく資本に、より密接に接続する必要があるという考えに勢いを加えること、前面に企業の失敗の現実をもたらした。 先月、例えば、アメリカン·インターナショナル·グループ(AIG)は、納税者が救済された後、それが問題を抱えた保険会社の債券の値にインセンティブ賃金にリンクすることを発表しました。何十年もの間、企業が株式やオプションなど、株式への役員報酬を縛られているが、年金や会社内部から幹部( 内部債務として知られている)に支払われた繰延報酬としてmixsuchにdebtlike楽器を加えることのアイデアは新しい増している 注目。 [これ]は、うまくいけば、将来の金融危機を防止し、より密接に、すべての投資家と株主や社債権者の両方を管理職を揃えるべき前向きな動きである、ウォートン金融教授アレックスEdmansは言う。と題した新しい論文では、 債務の中では、 Edmansおよび博士課程の学生チー劉さんは、会社の支払能力に問題がある場合は特に、インセンティブ、これらのタイプは、社債権者の利益と企業の価値を保護することを主張する。 用紙は財務の見直しにより公開されます。彼らは会社の価値を配置されるかもしれませんが、企業が困難に陥ることEdmansノート、株式ではなく、負債に大きく基づいて補償パッケージと幹部は、enterpriseandに彼らportfoliosevenをサルベージするために、リスクの大きなレベルを取ることを決定することができると さらに大きな危険で、その債券。 マネージャーの株式の価値は、とにかくこの時点でゼロに近いだろうので、Edmansは言う、この位置でのマネージャーは、 復活のために賭ける。に誘惑されるかもしれません 彼らのギャンブルが失敗した場合、株式を大きく補償され幹部は失うものは何もありません。 会社の価値が残っている損失は、会社が倒産になった場合、その投資の価値の急激な減少を取る必要があるかもしれない債券保有者やその他の債権者が負担する。倒産に近い企業の管理職については、株式報酬 は、一方向賭け Edmansポイント外です。 リスクが報わ場合、株式の価値は、最大撮影。リスクは完済していない場合、それらの資本はできる最悪ゼロです。一部の幹部は、彼らのfirmswith大胆な動き自分equityandを保存することができます。 他の多くは、しかし、見事に失敗。 リーマン·ブラザーズとその特大の賭けデリバティブの2008年秋にグローバル市場で解明金融危機の間に彼らの崩壊につながったベアー·スターンズへEdmansポイント。 金融セクター以外では、エンロン幹部はデリバティブ取引に彼らのコアビジネスから離れて移動することによって、過度なリスクを取った会社のもう一つの例である、と彼は指摘している。 それらの賭けが失敗したとき、経営者の行動は会社をダウン。 エンロンの例では、やるべきことは、 '白状すると問題があったことを投資家に開示することだったでしょう。代わりに、彼らは問題が気づいなる前に彼らの賭けの一つはオフ支払うことになることを期待して、問題を隠蔽しようとした 。しかし、彼らは唯一の悪化、 Edmansが追加されます。30年については、補償理論の流行は、CEOが株主との彼ら自身を整列する株式を所有するべきであることを表示するようになっています。 Edmansによると、純粋な株式報酬を正当化しようとしている上の長年の重点は、実際には、管理者は企業に多くの借金を持っていない、という信念から生まれました。 彼は、これは年金やdebtlike補償の他のタイプを監視することがより困難であったが、管理株式が広く、開示されたためもたらさ神話であると言います。 2007年3月に施行された証券取引委員会(SEC)の開示ルールは今、実際には、企業はそのような年金や繰延報酬としてdebtlike形態の大幅な補償を提供する、ことを示す新たなデータを提供しています。 論文は、彼が1997年に死んだときロベルトゴイズエタ、コカコーラの元最高経営責任者(CEO)は、繰延報酬で10億ドル以上を持っていたことを指摘している。 また、CEOが13%が自分の会社の株式よりも債務の大きい株式を保持することを示す他の研究を引用している。Edmansによると、いくつかのコメンテーターは、債務補償の使用は、既存の理論はそれを主張しないので、管理者に報酬を与えるための非効率的な方法でなければならないと結論づけた。 彼らのモデルを開発するには、彼らはそれがプロジェクトを取るために選択マネージャに来るbankruptcywhenを回避するためのマネージャのボーナスを与えるように債務が過剰risktakingsuchに他の救済よりも優れた動機ツールとなることができますどのように内側に探る。 モデルは、その後、負債証券及び持分のどのレベルを決定するための経営努力の要素内の要因は、企業の特性に応じて、最高です。モデルが若く、成長企業が価値を構築するhighrisk戦略に依存する傾向があると予測している。 これらの企業では、それはむしろ債務より株式に向かって重量補正をより理にかなっています。 このパターンは新境地を開拓スタートアップや他の企業にwellestablishedされていることをEdmansは指摘している。モデルによると、経営トップの報酬パッケージに負債内部追加すると倒産リスクの高い企業へのより良いアプローチであり、投資の意思決定と経営努力が会社の清算価値に大きな影響を与える可能性がある場所。 論文は、このシナリオの例として、レバレッジド·バイアウト(LBOs)を挙げている。 LBOsは通常のプライベート·エクイティfirmstepsをmanageroften、債務と株式のポジションを保持したままの操作の制御を取得した過剰投資に苦しんで成熟した企業を対象としています。 会社のソルベンシーが脅かされたときに借金が最も強い効果があるしているところでは、 Edmans氏は述べています。 モデルはまた、より多くの負債を持つ企業が役員報酬パッケージでより多くの債務補償を使用する必要があることを示唆している。この夏、AIGは、それが呼ぶものの形でボーナスを支払う補償構造採用し、 長期的なパフォーマンスユニット。 これらの商品の価値の80%は、AIGのジュニア債務の価値に基づいており、残りはAIG普通株式の値にキーが付いています。 新たな報酬制度は、会社のリストラ時にequitybased補償の変動を減らすことができます。 リストラは会社を救うために1020億ドルを入れて、新しいdebtbasedボーナス計画を承認した政府によって監督されています。役員報酬にさらに結合を追加するには、AIGの決定が年金のように、内部の債務の他の形態を促進するとは対照的に、債券保有者と企業の清算値に補償を結ぶより皆伐方法であることEdmansは指摘している。 年金は、経営への影響を軽減、若干異なる会社の担保付債務よりも支払うことがあります。破産の回避対破産を回避するためのボーナスを与えられたとき、このボーナスは関係なく、債券保有者が破産手続中にドルで80セントまたはドルに10セントを受け取るかどうかに失われます。 その結果、管理者は企業の回復値に影響されない、など完全に社債権者の利益を保護することはできません。それは管理の支払を決定する株主ですが、彼らはまた、管理者はより多くの債券保有者との整列と同じくらい危機で企業の価値を維持する動機であれば恩恵を受ける、Edmans氏は述べています。 管理は自分たちの利益を保護するために奨励されて信じて社債権者は、全体の費用を引き下げると、会社の株式価値を向上させ、その債券の低いリターンを、彼は追加し、要求する。株式報酬及び債務を中心に構築されたモデルへの関心の高まりに重点を置いたにもかかわらず、給与は常にEdmansによると、役員報酬の一部のままになります。 新たな研究結果は、 人々はいくつかの時間についてはほとんど知られていること、既存の取り決めを補完します。補償制度に借金の追加時間が優れていると、彼らは悪いですが、潜在的にミュート景気循環の変動時に株主や社債権者の利益のバランスをとるための企業の取締役会のための簡単​​な方法ですが、研究が示唆している。 幹部は、株式や債券の残高を受信した場合、資本は良い時代に上昇し、その管理者の債務の価値よりもはるかに大きくなります。 これとは対照的に、しっかりしたが困っているときは、その株式の下落の価値と負債は、マネージャ、彼または彼女はほとんどの社債権者の利益を心配されると過剰なリスクを取るか、厳しい判断を避けるべきであった時に、incentivespreciselyだの大半を占める、 閉鎖工場など。 負債と資本との補償についての素晴らしい事は、それがselfbalancingされていることですと、Edmans氏は述べています。 それは自動操縦で実行されます。
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